春節食品調研反饋：價盤穩定，動銷改善

投資建議

近期步入春節備貨旺季，我們圍繞各地商超開展調研活動，持續追蹤子板塊促銷、動銷情況。調研區域為四川、陜西、河北、浙江、河南五地，涵蓋15家商超，詳細結論及投資建議如下。

乳制品：常溫酸奶、常溫白奶、低溫酸奶的貨齡相比22M11都有明顯改善，當下銷售旺季背景下較為合理，其中常溫白奶價格、新鮮度均明顯優化。雙強大單品存在一定差異化，安慕希貨齡表現優于純甄，但是純甄降價明顯目前價格低于安慕希，金典表現優于特侖蘇，價格接近且貨齡更短。當前板塊龍頭步入基本面修復通道，估值仍具備性價比，建議把握底部機會。

休閑食品：小零食價盤穩定，貨齡略有提升。甘源老三樣陳列面積廣，價盤最為穩定。洽洽價格傳導順利，包裝瓜子均為正價銷售，堅果禮盒具備單獨展架。建議關注零食板塊投資機會，春節旺季動銷可檢驗，渠道紅利釋放在途。雖然此次調研中鹽津中島覆蓋度較弱，但目前已開拓零食很忙、電商、社團等新渠道，關注業績超預期可能。

調味品：傳統調味品方面，提價執行力較強、價盤相對穩定，龍頭對零添加的費投傾斜有所回流。2022年行業需求雖不景氣，但在成本擠壓利潤的背景下，企業追求費用精簡和高效，保持費率整體平穩，從而終端促銷和價盤較為穩定，亦為合理。復合調味品方面，龍頭鋪貨率較廣，春節促銷力度偏弱，大部分產品為正價銷售，貨齡受春節影響略有提升。隨著節后出行、人流逐步修復，聚會宴請等需求回補，建議關注餐飲供應鏈上游的復調企業及個股估值修復機會。

白酒：本周板塊情緒持續改善，系：1）各地渠道反饋春節需求環比逐漸向好，復蘇的主邏輯進一步得到驗證，回款、動銷均在持續推進及改善；2）在復蘇確定性主邏輯下，疊加人民幣匯率表現強勢，北上資金持續流入，板塊龍頭北上持股占比也有所提升。3）蘇皖地產酒在元旦以來表現相對強勢，系返鄉人流恢復背景下對當地酒類需求的提振。整體而言，我們重申23年白酒板塊“需求恢復”+“經濟修復”的主邏輯，當前建議關注高端酒及地產酒的配置價值。其中，高端酒回款優先級在板塊內首屈一指，蘇皖地區受益于春節返鄉潮，需求恢復節奏靠前，回款進度亦處于板塊內前列。目前次高端回款相對較弱，建議關注節后及Q2起成長性邏輯下次高端的配置價值，23-24年維度看復合增速在板塊內居前。

啤酒：本周五漲幅靠前，系1）動銷預期已邊際好轉，前期認為22年1-2月龍頭高個位數-雙位數增長，基數并不低，且23年春節場景受損；2）股價對前期負面因素，如短期數據差、22年業績下修、成本預期調整等消化較充分。從渠道反饋來看，青啤1月前10天出貨端已持平，北方重點市場普遍恢復9成以上；燕京北京1月銷量完成進度較好。我們認為：1）陽達峰快于預期，陽康后大眾餐飲將率先恢復，且疊加返鄉潮，啤酒會受益；2）今年春節提前，存在一定備貨節奏的前移。展望23年，我們認為啤酒的確定性仍在板塊中靠前。一方面行業高端化韌性足夠強，22年已經多次檢驗，23年進度加速可期；另一方面包材降價趨勢下，提價+升級或可普遍帶動毛利率+2-3pct。當前繼續推薦港股龍頭，關注A股布局機會。3月起步入低基數，利潤彈性值得期待，臨近旺季板塊關注度、估值中樞有望抬升。

風險提示

宏觀經濟下行風險、疫情持續反復風險、區域市場競爭風險。

（來源：國金證券）

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