機構研選 | 汽車電子龍頭+基本盤地位穩固+借力HUD步入快速增長期，機構看好公司發展

2021年中國HUD滲透率僅5.4%，市場規模僅18.3億元，隨著技術成熟和市場認知建立，未來幾年將實現市場規模的快速增長。當前W-HUD是主角，向AR-HUD增量市場轉型是大勢所趨。影像源占HUD成本近50%，其TFT因成本與體積優勢是當前主流，但DLP憑借解決AR-HUD的成像質量、耐高溫性和設備體積三元悖論將成未來主流。消費者對HUD付費意愿提升、國產成本下降及HUD向大眾車型下探共同驅動需求增長，20萬元內的車型紛紛布局HUD，未來增量市場國產品牌優勢顯著。HUD市場集中度較高，過去被國際企業壟斷，2021年中國W/ARHUD供應商中，日本電裝市場占比近40%，該公司在國內企業中排第一。當前產品集中于W-HUD，國內企業有望在AR-HUD方向彎道超車。成本、體積、本地化與軟件研發成HUD供應商的核心能力，本土廠商研發正持續突破且有本地化優勢。今天帶來這么一只汽車電子龍頭，讓我們來看該公司的投資邏輯。

HUD 市場目前處于增長快車道

近年來，作為智能座艙的顯性配置，HUD 被眾多主機廠紛紛加碼布局，市場正處于高速成長期。理想新車L9 是市面首款用大面積W-HUD 取代儀表盤功能的車型，其對HUD 應用有很強的教育作用。

外資廠商領跑HUD賽道，國產供應商發展迅速

HUD日漸成為汽車人機交互的重要組成部分之一。抬頭顯示（HUD）是一種光學器件，其工作原理與投影儀基本相同，將需要顯示的信息投影到駕駛員前方的透明介質上。HUD使得駕駛員不用將視線從前方路面移開便可獲得車輛駕駛信息，這大大提高了駕駛安全性。除提升駕駛安全性外，HUD也逐漸成為汽車人機交互的重要媒介之一，HUD可以使得車況、智能駕駛等信息的顯示更為高效，同時還可以大幅增強導航的顯示效果，此外AR技術的應用也使得HUD在人機交互領域扮演日益重要的角色。

汽車HUD主要分為三大類別：C-HUD、W-HUD和AR-HUD：

C-HUD（CombinerHUD）主要用于后裝市場，將逐漸被淘汰。C-HUD是通過放置于儀表上方的一塊透明樹脂玻璃進行成像，一般用于后裝市場。優點是成本低，便于安裝，可以不依賴擋風玻璃進行投影，但C-HUD的顯示內容有限，成像距離近，發生事故時容易對車內乘員造成二次傷害，目前C-HUD的市場份額已經逐漸萎縮。

W-HUD（WindshieldHUD）目前是車載HUD的主流。W-HUD是將光影投射在前擋風玻璃上，相比C-HUD可以支持更大的成像區域和更遠的投影距離，目前W-HUD是車載HUD的主流，其技術相對成熟，但成本高于C-HUD。

AR-HUD是未來HUD的發展方向。AR-HUD實際上是W-HUD的延伸，利用了增強現實技術，將投身的光影信息和現實路況實時信息進行疊加，讓駕駛員更直接獲取信息，相比于W-HUD，AR-HUD的顯示內容更加豐富，投影距離也更長。由于AR技術的應用使得HUD的使用場景更加豐富，未來HUD將逐步由W-HUD向AR-HUD過渡。當前AR-HUD還有很多優化空間，如體積過大、陽光倒灌、成本較高以及由于算法不成熟導致AR實際效果并不夠理想等。

從圖像生成技術來看，HUD主要包括TFT、DLP、LCoS和LBS技術。目前TFT和DLP兩種技術方案均已實現量產交付：

TFT（即TFT-LCD，是采用液晶顯示面板透射成像）方案成本低，應用最為廣泛，與W-HUD可組成最佳的成本方案，但應用于AR-HUD可能面臨較難解決的熱管理問題，一般當HUD的投影距離大于10米時，TFT方案的可能已經不再適用。

DLP（DigitalLightProcessing）方案采用的是德州儀器的專利DMD芯片，DMD由數百萬個高反射的鋁制獨立微型晶片組成，每個鏡片可以通過數量龐大的超小型數字光開關控制角度。相較于TFT，DLP技術的成像質量更好，但成本也更高，在解決陽光倒灌問題方面，DLP方案可以避開太陽光倒灌燒毀PGU的問題。

到2025年國內HUD搭載量有望超過900萬套

從2016年開始，國內乘用車前裝HUD裝配量開始呈現持續攀升狀態，據高工智能汽車數據，2021年中國市場乘用車新車搭載HUD上險量為116.72萬臺，前裝標配搭載率為5.72%，其中AR-HUD前裝搭載量超過5萬輛。我們認為HUD滲透率有望持續提升，據佐思汽車研究院預測，到2025年我國HUD前裝配套量產規模將超過900萬套，若以2600萬臺乘用車銷量測算，到2025年HUD滲透率將達到35%左右。

預計到2025年我國HUD市場規模將達到181億元

R-HUD有望憑借更佳的交互體驗成為未來HUD的主流，預計到2025年AR-HUD將占全部HUD出貨量的40%左右。假設W-HUD和AR-HUD價格按照每年5%的速度下降，據此測算到2025年我國HUD市場空間將達到181億元，平均單套HUD價格將達到約2000元左右。

從產業鏈來看，HUD上游主要由成像部分（芯片、PGU-PictureGenerationUnit，即圖像生成單元）、光學鏡面、擋風玻璃等零部件企業構成，中游由國內外HUD解決方案供應商提供，下游為主機廠。HUD產業鏈上游對進口依賴較大，尤其是成像芯片。PGU是HUD的核心部件，約占HUD成本的30%~50%左右。

此前HUD前裝市場基本被日本精機、德國大陸、日本電裝、偉世通等國外全球性TIER1壟斷，其客戶主要以外資品牌為主。

近幾年國產HUD廠商逐漸嶄露頭角，且上量迅速，華陽、澤景、怡利、水晶光電等已實現量產，在國內HUD廠商中處于領先位置，其他國產供應商如華為、未來黑科技、疆程等也已獲得主機廠量產項目，在客戶結構方面，國內HUD廠商的客戶主要以自主品牌車企為主。

今天帶來這么一只汽車電子和智能座艙龍頭：

1、公司為汽車電子龍頭，基本盤地位穩固，借力HUD步入快速增長期。

2、HUD賽道空間廣闊，HUD成為公司重要增長驅動，多項業務全面開花。

3、公司智能座艙領域前景良好，且未來隨著智能汽車的發展，HUD的滲透率將會快速提升，AR-HUD結合了AR技術，將顯示內容與形成場景做到了虛實結合，人機交互性強安全性高，有望成為HUD的最終發展方向。

（來源：浙商證券、中原證券、平安證券）

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