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            十一月市場投資策略:一蓑煙雨任平生

            2023-10-30 17:53
            導讀展望11月份,投資策略上依然傾向于結構性輪動行情,看好成長板塊的估值提升與順周期行業的估值修復。

            【內容導讀】

            一、月A股持續筑底

            8月以來,外圍調整、人民幣貶值、經濟增速不達預期等因素影響下,A股持續筑底。隨著逆周期調節政策以及穩定市場的措施集中出爐,9月市場步入調整尾聲。不過10月國際地緣政治沖突加劇,全球市場開啟避險模式。截至10月27日,當月上證指數下跌2.98%,深成指下跌3.35%,創業板指數下跌3.69%。我們在10月策略《長風破浪會有時 直掛云帆濟滄?!钒凳荆?0月將是市場明確市場底的重要時刻,截至目前,在10月份,大盤指數呈現出探底回升的態勢,上證指數、創業板指、深成指均創出年內新低后展開反彈。

            二、板塊輪動為主

            10月市場輪動為主,消費風格依舊是長期領跑各大風格,但從年內走勢看,穩定風格已經脫穎而出。最近3個月周期風格明顯占優,成長風格表現最弱。10月份,因外部環境復雜,美元、黃金、石油等避險資產均出現較為明顯的上漲,北向資金為代表的境外資金繼續做空A股。不過由于國內經濟出現明確的復蘇信號,A股并未受到太大沖擊,總體處于弱平衡狀態。

            三、市場底部特征明顯

            A股市場自4月下旬后呈現弱勢震蕩筑底行情,形成這種局面主要原因有兩點:一是國內經濟復蘇力度弱于預期,二是美元緊縮及地緣政治因素對市場情緒的擾動。7月下旬,政策暖風頻吹,政治局會議后A股展開反彈。八月各項穩經濟穩市場的政策措施繼續出臺,但因人民幣匯率走低,市場持續調整至十月。從北向資金拋售的力度看,已經出現衰減。不過,在11月美聯儲結束加息周期之前,在沒有大規模增量資金入市前,A股的風格輪動或仍延續。

            四、十一月把握結構性機會

            醫藥:板塊估值處于歷史底部;

            消費電子:產業鏈回暖Q3收入環比改善;

            回購:市場底或伴隨回購潮顯現。

            一.十月A股持續筑底

            8月以來,外圍調整、人民幣貶值、經濟增速不達預期等因素影響下,A股持續筑底。隨著逆周期調節政策以及穩定市場的措施集中出爐,9月市場步入調整尾聲。不過10月國際地緣政治沖突加劇,全球市場開啟避險模式。截至10月27日,當月上證指數下跌2.98%,深成指下跌3.35%,創業板指數下跌3.69%。

            我們在10月策略《長風破浪會有時直掛云帆濟滄?!钒凳荆?0月將是市場明確市場底的重要時刻,截至目前,在10月份,大盤指數呈現出探底回升的態勢,上證指數、創業板指、深成指均創出年內新低后展開反彈。

            從指數表現看,10月份市場繼續筑底,幾大指數走勢趨同。這點與8月、9月科創板及創業板領跌,而上證指數相對穩定的表現形成巨大的反差。反差背后,說明調整進入末期,強勢股出現補跌的局面。

            圖表1:主要市場指數9月表現(%)(截至:2023-10-27

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            來源:choice、巨豐金融研究院

            10月市場走勢疲弱,根本原因是地緣政治沖突不斷加劇背景下,美元、黃金、石油等避險資產均出現較為明顯的上漲,北向資金為代表的境外資金繼續做空A股。不過由于國內經濟出現明確的復蘇信號,A股并未受到太大沖擊,總體處于弱平衡狀態。

            圖表2:主要風格指數10月表現(%)(截至:2023-10-27

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            來源:choice、巨豐金融研究院

            圖表3:主要風格指數走勢對比(截至:2023-10-27

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            來源:choice、巨豐金融研究院

            從歷史走勢看,消費風格依舊是長期領跑各大風格,但從年內走勢看,穩定風格已經脫穎而出。最近3個月則是周期風格明顯占優,成長風格表現最弱。

            二.十月市場震蕩為主

            (一)大消費板塊出現分化

            截至10月27日,申萬一級行業普跌。表現最強的五個行業分別是汽車(4.47%)、電子(0.78%)、醫藥生物(-0.66%)、公用事業(-0.89%)、紡織服飾(-0.92%)。美容護理、通信、社會服務、傳媒、房地產等五個行業領跌,幅度分別為-9.49%、-8.64%、-8.49%、-7.98%和-7.27%。行業漲跌幅和9月對比可知,美容護理、房地產、傳媒等行業連續2個月大幅回調,呈現弱者恒弱的狀態。

            圖表4:主要行業10月市場表現(截至:2023-10-27

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            來源:choice、巨豐金融研究院

            10月份,美元再度走強,人民幣對美元匯率基本穩定在7.3附近盤整,北向資金持續拋售對A股形成負面影響,故而市場總體表現不佳。美容護理、通信、社會服務、傳媒、房地產等與大消費息息相關的板塊跌幅居前。電子、汽車兩大板塊受華為發布新產品的刺激而逆市走強。

            (二)寬基指數集體下挫

            10月,主要規模指數多數下跌,風格化并不明顯。10月跌幅居前的主要規模指數分別為小盤成長(-4.28%)、創業大盤(-4.17%)、中盤成長(-4.09%)、創業板50(-3.94%)和大盤價值(-3.84%)。

            圖表5:主要規模指數10月市場表現(截至:2023-10-27

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            來源:choice、巨豐金融研究院

            表現最強的規模指數則是:國證2000(-2.13%)、中小綜指(-2.17%)、中小300(-2.57%)、中小100(-2.61%)、大盤成長(-2.67%)。數據反映出持續調整下,市場重心下移,權重股補跌現象較為突出。

            (三)北向10月大幅減持釀酒、電池行業

            截至10月27日,北向資金當月凈流出376.36億元。所有行業中,消費電子、汽車整車、半導體、電力行業、能源金屬等行業資金凈流入最多,凈流入分別為27.81億元、22.44億元、14.21億元、12.29億元和6.91億元。

            截至10月27日,所有行業中北向資金凈流出最多的5個行業為釀酒行業(-78.86億元)、電池(-55.01億元)、軟件開發(-46.03億元)、光伏設備(-30.91億元)和保險(-23.95億元)。

            圖表6:10月主要行業北向資金凈流入(億元)(截至:2023-10-27

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            來源:choice、巨豐金融研究院

            北向資金10月總體以拋售為主,其中消費電子、汽車整車連續2個月獲得北向資金大筆增持,而釀酒、電池、光伏設備則連續2個月被北向資金大幅減倉。最近兩個月北向資金動向對于A股影響很大,建議投資者對北向資金10月大幅增持的行業及時逢高止盈。

            (四)10月影響A股的主要因素

            10月11日,匯金公司增持中、農、工、建四大行;

            10月14日,證監會擬對《上市公司股份回購規則》、《上市公司董事、監事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規則》進行修訂,并向社會公開征求意見。

            10月23日,匯金公司增持ETF基金,此后易方達基金、交銀施羅德基金、景順長城基金、興銀基金等多家基金公司密集出手自購。

            10月24日,十四屆全國人大常委會第六次會議表決通過了全國人民代表大會常務委員會關于批準國務院增發國債和2023年中央預算調整方案的決議。

            10月27日,政治局召開會議,審議《關于進一步推動新時代東北全面振興取得新突破若干政策措施的意見》。

            地緣政治沖突加劇

            2023年10月7日,巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動(哈馬斯)宣布對以色列采取代號“阿克薩洪水”的軍事行動,并表示已向以色列境內發射了至少5000枚火箭彈。以色列隨即宣布進入戰爭狀態,對加沙地帶哈馬斯目標發起代號“鐵劍”的行動。

            10月26日法新社報道,印度軍方宣稱,五名分離主義武裝分子26日在印控克什米爾地區與士兵的槍戰中被打死。之后,印軍在邊境與巴基斯坦軍隊交火。

            上述事件,對于10月A股產生了重大影響,匯金公司入場增持四大行及ETF基金,或已承擔“平準基金”的角色,體現了國家維護資本市場穩定的決心,也凸顯了當前A股的配置價值。

            三.預計十一月結構性行情延續

            目前A股結構性行情特征明顯,市場上熱點板塊持續性不強,市場重心仍然在下降:汽車、消費電子等行業在華為概念加持下持續走強;金融板塊分化,證券、銀行成為護盤力量,而保險因業績不佳而表現低迷,另外不少高位藍籌股也出現補跌。板塊輪動加快的根本原因,還在于市場處于存量博弈的大背景之下。從歷史的角度看,流動性及市場情緒,將是行情驅動的主要因素。下面,我們將從宏觀面、資金面、情緒面三個方面分析,以探究11月份A股的機會。

            1、宏觀面:

            經濟數據出現回升向好態勢

            在國內各項穩經濟政策組合發力推動下,結合中國經濟具有的巨大發展韌性和潛力,經濟長期向好的基本面沒有改變。9月經濟數據出現持續回升向好態勢,經濟環比增速最弱的時候正在過去。向后看,我們認為經濟環比最弱的時候正在過去,下半年PPI周期和庫存周期見底回升將帶來企業盈利的改善。

            PMI指數連續4個月回升

            9月30日,國家統計局服務業調查中心和中國物流與采購聯合會發布數據顯示,9月份,制造業采購經理指數(PMI)為50.2%,比上月上升0.5個百分點,重返擴張區間。9月份,非制造業商務活動指數為51.7%,比上月上升0.7個百分點,非制造業擴張力度有所增強。

            圖表7:中國制造業PMI指數

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            來源:choice、巨豐金融研究院

            9月份,綜合PMI產出指數為52.0%,比上月上升0.7個百分點,表明我國企業生產經營活動總體擴張加快。PMI中的生產經營活動預期指數、采購量指數、原材料庫存指數等都有不同程度上升,表明企業信心有所改善,生產經營活動總體穩定擴張。

            2、情緒面:

            國外:美聯儲仍未結束加息周期

            自聯邦公開市場委員會9月會議以來,多位美聯儲官員已經暗示利率可能會進一步上升。在同一時間,一些人提出了相反的觀點,認為這個周期的聯邦基金利率可能已經達到了頂峰。近期債券市場的波動將10年期國債收益率推高至5%,這可能已經在某種程度上為美聯儲減輕了一些負擔,因此降低了進一步進行貨幣政策緊縮的需求。

            除了美聯儲加息的不確定性外,俄烏局勢、巴以沖突、印巴沖突等接連上演,地緣政治因素仍然是影響金融市場的一大不穩定因素。中國外長出訪美國,則帶來中美關系緩和的信號,總體看,外部環境對于A股的影響將逐步淡化。

            國內:A股公司回購增持腳步加快

            繼8月回購規模創年內新高后,A股上市公司9月再度掀起回購熱潮。而10月回購力度進一步加大。Wind數據顯示,10月份以來A股上市公司用于回購和增持的資金已超過100億元。從歷史經驗看,回購潮在底部區間對市場情緒和股價有積極作用。同時,除了增持、回購以外,融資節奏放緩、減持放緩、政策逆周期調節等也都反映了市場流動性的改善,有利于場內觀望投資者的重新加倉。

            3、流動性:

            新增社融數據走強

            自5月以來,新增社融數據連續3個月同比下滑,但降幅收窄明顯。8月社融數據開始拐頭向上,9月數據進一步向好。

            10月13日,央行發布的數據顯示,2023年前三季度社會融資規模增量累計為29.33萬億元,比上年同期多1.41萬億元。9月份,社會融資規模增量為4.12萬億元,比上年同期多5638億元。

            9月新增社融數據、新增人民幣貸款數據走強,表明實體經濟融資需求回暖,近期市場信心持續恢復。

            圖表8:社融數據

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            來源:choice、巨豐金融研究院

            新基金發行整體仍較為低迷

            今年一季度A股市場先揚后抑,基金凈值整體小幅上漲,AI引領之下TMT方向漲幅居前,相關基金凈值也有不錯的表現。但從新基金發行市場來看,權益類新基金并沒有隨之回暖,整體仍然較為低迷。從8月開始,基金發行有所改觀,出現環比上升的局面。

            圖表9:基金發行統計

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            來源:choice、巨豐金融研究院

            今年以來截至10月27日共有1007只基金宣告成立,募集總規模超過7888億元,其中9月發行基金份額256.78億,較8月份的1004.74億和9月份的625.94億出現明顯回落。目前的基金發行規模上,依然是債券類基金占比較大。

            10月份,債基發行占比高達84.82%,這意味著10月通過基金給A股注入的資金低于40億元。所以,相對而言,通過基金發行為股市輸入的流動性仍低于預期。

            北向資金動向

            北向滬深港通已經成為境外投資者進入A股的主要途徑。近年來,我國資本市場對外開放渠道持續拓寬,外資流入更加便捷。

            圖表10:北向資金流入與上證指數對比

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            來源:choice、巨豐金融研究院

            北向資金對A股影響較大,今年1月大幅流入超過1400億元時,當月滬指漲幅高達5.39%,深成指上漲8.94%。2月凈流入顯著減少,市場進入盤整狀態,且出現了持續分化。4月、5月北向資金小幅流出,市場陷入調整。6月,北向資金回流225億元,市場展開反彈。7月北向資金凈流入470億,A股反彈行情延續。8月北向資金大幅流出896.83億元,市場處于不斷探底的過程中。9月北向資金流出速度放緩,10月北向資金依舊小幅流出,截至10月27日,北向資金凈流出376.36億元??傮w而言,北向資金當月大幅流入時,市場有不錯的表現,如果大幅凈流入的趨勢不能延續,則市場容易進入盤整狀態。

            融資融券動向

            隨著主板注冊制新股開啟申購,A股融資能力進一步增強,疊加強制退市的完善和實施,中國資本市場將逐漸邁向成熟。2023年以來,融資余額逐步提高,在4月20日達到年內峰值1.65萬億,此后伴隨市場調整,融資余額震蕩下行,到8月25日達到階段新低1.55萬億。此后展開反彈,截至10月27日,融資余額1.54萬億元。從長期看,融資融券對于行情有一定推動,且兩融余額仍有上升空間。

            圖表11:融資融券分析

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            來源:choice、巨豐金融研究院

            4、十一月A股值得期待的因素

            人民幣匯率將逐步趨于穩定

            8月以來,人民幣兌美元貶值,但對一籃子貨幣升值,后續人民幣兌美元匯率有望企穩。人民幣貶值對出口的促進相對有限,而升值有利于強化信心,總體看人民幣匯率企穩回升的利大于弊。北上資金與人民幣匯率的相關性較高,可能是因為國內經濟基本面同時影響了北上資金和匯率。預計匯率企穩后,北向資金流出壓力也將顯著緩解。宏觀運行跟蹤方面,當前高頻數據顯示復蘇進程有所反復,但政策持續加速落地。

            全球央行緊縮政策出現拐點,市場流動性改善

            目前全球通脹仍處于高位,各國緊縮貨幣政策雖然可以從需求端打壓通脹,從而基本確認2023年全球整體通脹水平下行趨勢。但疫情、地緣沖突、能源緊張、逆全球化、勞動力短缺等結構性因素使得供給端依然存在較大不確定性,可能擾亂通脹降溫節奏。這些結構性因素往往持續作用于通脹黏性,成為各國抗擊通脹進程中的重要阻礙。

            推高通脹的兩大因素——能源價格和糧食價格,未來仍面臨一定不確定性。如果美聯儲確定貨幣政策出現拐點,或者俄烏沖突得到緩解,則全球通脹可能下行,市場也將迎來流動性拐點。

            綜上所述,鑒于宏觀經濟企穩回升,基金發行尚未轉暖,多家公司拋出增持或回購方案穩定股價,北向資金大幅流出,兩融步入盤整以及美聯儲加息及俄烏局勢存在不確定性等因素影響,我們判斷A股十一月份仍將是結構性行情。若十一月A股增量資金進場,則行情有望呈現普漲格局。

            四.十一月關注結構性輪動行情

            A股市場自4月下旬后呈現弱勢震蕩筑底行情,形成這種局面主要原因有兩點:一是國內經濟復蘇力度弱于預期,二是美元緊縮及地緣政治因素對市場情緒的擾動。盡管自8月以來,國內經濟重拾升勢,但外圍不確定因素加強,因此市場總體沒有脫離震蕩筑底的框架。

            展望11月份,歐美此輪加息周期或落下帷幕,全球流動性收縮將逐漸結束。國內經濟在逆周期調節下將逐步企穩,三季報業績或將夯實上市公司“盈利底”,穩定寬松的政策環境使得下半年將迎來較好的投資時機。投資策略上依然傾向于結構性輪動行情,看好成長板塊的估值提升與順周期行業的估值修復。不過,市場走勢難以捉摸,我們十一月策略《一蓑煙雨任平生》暗指當下也許曙光乍現,也許是黎明前的好事多磨;我們不如放松心情,坦然面對A股,輕裝上陣。

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            五.風險提示

            經濟復蘇不及預期;

            政策效果不及預期;

            歷史數據不能完全代表未來預期。

            責任編輯:wangsj

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            巨豐策略 2023-12-04 15:10
            巨豐收評:大盤震蕩回調 黃金傳媒領漲

            黃金概念走強:赤峰黃金漲逾5%,山東黃金、四川黃金、西部黃金、紫金礦業、湖南黃金、恒邦股份、銀泰黃金等漲逾2%。

            巨豐策略 2023-12-04 15:06
            巨豐午評:市場窄幅震蕩 軟件行業活躍

            建議關注大盤藍籌板塊以及高成長板塊切換的結構性機會,關注金融、消費、周期、科技、農業板塊的輪動,重點關注新能源汽車、消費電子、房地產、芯片、食品飲料、軟件、通信設備等行業機會。

            巨豐策略 2023-12-04 11:32
            巨豐視角:十二月還得看政策!

            在經濟先行指標連續回落收縮區間之下,隨著北交所行情的的回落以及主板的重心走低,市場再次陷入焦灼。在已經到來的12月,政策預期和導向或仍是行情發展的重要因素,而人民幣整體升值下北向資金能否實質性回流也將是市場最大的看點。

            巨豐策略 2023-12-04 09:56
            巨豐早參:國新投資宣布增持中證國新 央企科技類指數基金

            巨豐早參:國新投資宣布增持中證國新央企科技類指數基金;紐約金價收于歷史新高,降息預期帶來黃金配置機會。

            巨豐策略 2023-12-04 06:58
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